路透倫敦9月3日 - 倫敦金屬交易所(LME)三個月期鎳CMNI3目前價格約在每噸10，000美元。

　　和所有其他LME工業(yè)金屬期貨一樣，這是2008-2009年全球金融危機(jī)以來的最低水準(zhǔn)。

　　不同之處在于，銅及鋁等金屬目前仍明顯高于金融危機(jī)爆發(fā)后制造業(yè)崩盤時觸及的最低位，而鎳則是已經(jīng)真正處于當(dāng)年低點。

　　鎳價在8月12日“閃崩”時觸及9，100美元低點，與雷曼兄弟垮臺事件一個月后、2008年10月創(chuàng)下的8，850美元低點，只有一步距離。

　　和其他多數(shù)LME工業(yè)金屬不同，鎳市目前同時面臨結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊縮，以及一連串影響價格的供應(yīng)面干擾事件，因此這樣的價格跌勢格外不尋常。

　　那么，鎳算是中國股災(zāi)引發(fā)金融震蕩、非理性恐懼恐慌的連帶受害者嗎？

　　抑或，鎳價其實大有理由被打回上次全球市場一片混亂時的低位？

　　現(xiàn)在和當(dāng)時的一個主要差別在于庫存水平，至少是看得見的庫存。

　　2008年10月，鎳價創(chuàng)下歷史性低點時，LME的鎳庫存為57，000噸。

　　到2010年1月，經(jīng)歷過記憶中最慘烈的一個制造業(yè)崩潰之后，鎳庫存增加到166，000噸。

　　今年6月交易所登記的鎳庫存水平達(dá)到465，564噸的高峰，不用說，這是有史以來最高水平。

　　毫不意外的是，即便上海股市大跌之前，這么龐大的庫存水平已經(jīng)打壓鎳價下跌。

　　那么，這些庫存都是從哪里來的呢？

　　當(dāng)中有許多是來自中國，在青島港金屬丑聞曝光后，從影子融資貿(mào)易中流出的，且之后大量金屬轉(zhuǎn)向安全儲存地點。

　　從2014年6月青島港同一批金屬多次抵押的丑聞曝光到今年3月，中國總共出口了100，000噸精煉鎳，這比前兩年的總出口量還高，足以使中國至少自2002年以來首次成為凈出口國。

　　但庫存水平上升，也折射出其他兩個根植于鎳市場基本面的推動因素。

　　首先是產(chǎn)量激增。據(jù)國際鎳業(yè)研究組織(INSG)，2011-2013年，精煉鎳產(chǎn)出平均每年增加近11%。

　　其中還不包括中國龐大的含鎳生鐵行業(yè)。含鎳生鐵雖不用于生產(chǎn)精煉鎳，但是可以直接用于生產(chǎn)不銹鋼。

　　事后來看，這是大宗商品市場掌握不好時機(jī)的典型案例。2006-2007年市場繁榮時期規(guī)劃的新一代工廠終于投產(chǎn)，但供應(yīng)早已經(jīng)過多了。這對于需求是個考驗。

　　中國不銹鋼生產(chǎn)圖表：(link.reuters.com/ryc55w)。

　　**需求下滑**

　　大宗商品市場掌握不好時機(jī)的另一個跡象。

　　整體市場擔(dān)心中國工業(yè)活動放緩，但鎳市實際上已經(jīng)經(jīng)歷了自己的中國“硬著陸”。

　　中國不銹鋼產(chǎn)量今年第一季下滑1.4%。不銹鋼是鎳的最大初級應(yīng)用行業(yè)。

　　這聽起來不是大事，但考慮今年以前中國不銹鋼產(chǎn)量一直以兩位數(shù)速度增長，情況就不一樣了。中國不銹鋼產(chǎn)量2014年增長14%，2013年增長18%。

　　而這只是部分與中國整體經(jīng)濟(jì)放緩有關(guān)。中國不銹鋼生產(chǎn)商面臨的另一阻力來自貿(mào)易制裁，尤其歐盟實施的制裁。

　　與碳鋼和鋁生產(chǎn)商一樣，中國不銹鋼制造商一直以擴(kuò)大出口來因應(yīng)國內(nèi)市場困境。

　　不過，碳鋼生產(chǎn)商可以改變混合的合金成分，鋁生產(chǎn)商也可以調(diào)整產(chǎn)品成分，從而避開越來越多的貿(mào)易制裁，但不銹鋼廠卻似乎只能往槍口上撞。

　　雖然碳鋼相關(guān)貿(mào)易制裁不斷增加，其出口卻一直都很旺盛。而根據(jù)Jefferies的分析師，今年迄今不銹鋼出口已下滑21%。

　　“考慮到不銹鋼的規(guī)模較小，產(chǎn)品質(zhì)量更加細(xì)化，我們認(rèn)為將有越來越多的證據(jù)表明，貿(mào)易保護(hù)主義政策對不銹鋼市場的影響要甚于碳鋼市場，”他們稱。

　　因此，在產(chǎn)量經(jīng)過一段時間超快增長后，庫存處在紀(jì)錄高位，加之中國不銹鋼需求出現(xiàn)“硬著陸”，而且全球不銹鋼產(chǎn)業(yè)整體進(jìn)入去庫存周期，對于鎳價為何會重回在2008-2009年的交投區(qū)間內(nèi)打轉(zhuǎn)，似乎就能解釋得通了。

　　需求沖擊可能沒有全球金融危機(jī)時那么嚴(yán)重，但其它基本面因素，尤其是規(guī)模龐大的庫存，對價格的負(fù)面影響可能甚于當(dāng)時。

　　諷刺的是，鎳供需狀況確實在收緊。

　　印尼的鎳礦石出口禁令已經(jīng)實施了21個月，向中國含鎳生鐵制造商提供鎳礦石的活動已經(jīng)停止。礦石庫存、尤其是無法改由菲律賓等其他國家供應(yīng)的高等級礦石庫存，正在迅速消耗。

　　對幾乎所有中國鎳生鐵生產(chǎn)商與大多數(shù)中國以外的傳統(tǒng)生產(chǎn)商而言，運營成本業(yè)已高于目前的價格。

　　麥格理銀行(Macquarie Bank)分析師Jim Lennony在上月的路透基本金屬論壇(Reuters Base Metals Forum)中表示，他估計65-70%的鎳供應(yīng)目前都處于虧損狀態(tài)。

　　供應(yīng)方正做出進(jìn)一步回應(yīng)。澳洲礦商Mincor (MCR.AX)表示，今年下半年將大幅減產(chǎn)；Mirabela Nickel (MBN.AX)則表示，已放緩該公司巴西礦場的活動。

　　之前因價格下滑而縮減業(yè)務(wù)的加拿大小型礦商First Nickel，已進(jìn)入破產(chǎn)管理狀態(tài)。

　　交易商報告稱，不銹鋼廢料與鎳鐵正在逐步收緊，這兩個項目皆為隱藏于鎳市交易背后的一部分。

　　兩者的價格都沒有反映出當(dāng)前倍受壓力的情形。

　　目前需求低落以及擔(dān)憂更多產(chǎn)量出現(xiàn)，是當(dāng)前鎳市與幾乎其他所有大宗商品最關(guān)切的主題。

　　然而在其他市場的焦點都落在成本曲線支撐，以及因價格而起可能出現(xiàn)的關(guān)閉潮之際，鎳市早已千帆過盡。

　　自2014年1月印尼中斷對中國供應(yīng)鎳礦石，以及一連串因價格引發(fā)的關(guān)閉潮持續(xù)不斷之后，鎳供應(yīng)便開始趨于緊俏。

　　鎳市走勢一向先于整體金屬市場。猶記得鎳價在2007年達(dá)到“超級周期”的高點，整整比銅早了四年。

　　因此如果想在目前金屬萎靡不振的周期尋找轉(zhuǎn)折點，不妨留意已經(jīng)被轟炸得體無完膚的鎳吧。

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